3大因素共振 中國債市暴跌 10年期國債殖利率逼3

中國債市週三 （25 日） 國債期貨價格和現券價格都出現全線暴跌。10 年期國債期貨跌幅達到 0.57%，而 10 年期國債現券跌幅顯著，殖利率再創新高直逼 3.8%，刷新 2014 年來最高。

而據《路透社》指出，週四 （26 日） 中國人行 （PBoC） 在睽違二個月以後，首次針對二個月期國債進行詢量，週五 （27 日） 人行將有望重回市場，執行逆回購操作；該消息刺激週四 （26 日） 午後中國 10 年期國債價格快速逆勢翻漲。

而雖然週四 （26 日） 午盤中國 10 年期債券價格出現翻揚，但近日中國債市跌勢仍是相當巨大，據《券商中國》報導，近日債市下跌原因其實有 3 大因素共振：

一、傳言「中國或要調整銀行同業負債的占比上限，從 1/3 調整到 25%」，但人行已經否認，指「此消息不實」。

二、人行週四 （26 日） 結束了連續 6 天 8400 億人民幣的大額淨投放，引發市場變臉。

三、工行 （1398-HK）（601398-CN） 公告要發行 880 億元二級資本債券，也引發市場巨大擔憂。一旦大型銀行融資需求擴張，也將對市場產生壓力。

未來在 3 大因素下，國內債市還在醞釀最後一跌：

一、年內流動性寬鬆環境不會再來

流動性環境寬鬆環境難以延續，經歷了 10 月重大會議期間流動性環境寬鬆之後，隨著維穩期結束，大量逆回購到期將對資金面形成壓力；定向降準將於 2018 年初正式施行，央行或將綜合考慮定向降準帶來的流動性補給，提前通過公開市場操作對沖流動性衝擊，年內進行大量流動性投放的可能性不大。

昨天隔夜 Shibor 報 2.6640%，上漲 3.00 個基點；7 天 shibor 報 2.8594%，上漲 2.51 個基點；3 個月 shibor 報 4.3830%，上漲 0.27 個基點。3 個月 shibor 連漲 11 日，創逾 9 月 12 日以來新高。

二、美債殖利率持續攀升，周邊壓力重重

一周以來，10 年期美國國債殖利率持續攀升，昨天盤中突破 2.4% 整數關口，自今年 5 月以來首度升至 2.40% 以上，見 2.4517%，並創 4 月初以來新高。一旦企穩，恐怕將展開加速上漲行情，而在 2.63% 的強阻力破位後，有望進一步上攻 3.0% 大關。2 年期美債殖利率也創下 9 年新高。

隨著川普稅改政策落地的可能性不斷提升，寬鬆的財政刺激可能推升再通膨。而下一任 Fed 主席人選泰勒呼聲高漲，將帶來更加鷹派貨幣政策，12 月份升息概率已經大大提升，這將使得中美利差的回落，對於對國內債市的影響將越來越大。加上年底將迎來換匯需求旺季，資本外流臨更大壓力。

三、未來 2 個月將迎來監管政策出台時間視窗

十九大報告提出要「健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架」、「健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線」；在中央金融系統代表團討論會上，銀監會主席郭樹表示「今後整個金融監管趨勢會越來越嚴」，因此預計大會之後到年底前，可能是金融監管政策陸續推出的時間視窗。

同時，未來金融監管的進一步推進仍會延續總體溫和的思路，在充分考慮市場狀況與投資者情緒的基礎上穩步有序進行，出台超預期、對市場衝擊過大的政策的可能性較小。

考慮到央行年底的升息的可能性，中信證券將 10 年期國債到期殖利率的頂部中樞上調至 3.8%。而目前 3.7% 已經成為利率新的底部，債市的最後一跌才剛剛開始。

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