Fed到底升不升息？陶冬：以目前通膨水準 不用升息

瑞士信貸亞洲首席經濟學家陶冬 28 日表示，QE 未進入實體經濟以及科技創新造成員工薪資難以上漲，導致美國乃至全球通膨在底部徘徊。認為以目前的通膨水準，美國聯準會 （Fed） 根本不需要再連續升息。

陶冬在中國首席經濟學家論壇發表文章指出，Fed 主席葉倫 （Janet Yellen） 在 2014 年 2 月 1 日上台，至今美國非農就業人數總共增加了 900 萬人，失業率由 6.7% 降至 4.4%，但是核心消費者物價指數 （CPI） 曾經是 1.6%，現在是 1.7%，仍然沒有達到政策目標 2%。

葉倫上台時曾堅定向世界宣告，Fed 要用升息來應付即將到來的通膨壓力，但諷刺的是，葉倫上任時，決策者關注的核心 PCE 通膨為 1.41%，現在她快要離任了，數字仍是 1.41%。陶冬說「葉倫把頭髮都等到全白了」。

因此，陶冬認為，以目前的通膨水準，Fed 根本不需要再連續升息。不過他表示，葛林斯潘時代長期推持低利率，導致房地產泡沫和金融危機的慘痛教訓記憶猶新，如果不提高利，等到經濟開始下行時，Fed 將捉襟見肘。

「菲利浦曲線」，指通膨和失業率之間存在著穩定的負相關，當失業率得到改善後，通膨可預期地出現上揚。

陶冬在文章中指出，葉倫及其他公開市場委員會成員在上世紀 70、80 年代接受的就是這個經濟學金科玉律。為此，公開市場委員會不惜與市場預期分道揚鑣，Fed 的利率點陣圖所預言的利率上升，遠遠高過利率期貨市場所隱含的未來資金成本。

至於美國乃至全濫印鈔票以及熾熱的就業市場，為何沒有帶來物價上漲？陶冬認為：

一、QE 受惠的是金融資產價格，非實體經濟

金融危機之後，各國銀行的金融仲介功能普遍弱化，同時企業寧可做金融投資 （美國回購股票、中國炒房地產） 也不加碼實業投資。QE 未能滲透到實體經濟，企業家對未來前景仍不樂觀，實業投資爽約，實體物價自然難有大作為，受惠的是金融資產價格。這點從股市、債市、房市屢創新高可見一斑。

二、科技創新造成員工薪資難以上漲

科技創新不僅帶來生產力的提高，也顛覆了許多產業的運作和獲利模式，從網上購物到共用經濟，傳統商業正在面臨新經濟的嚴峻挑戰，他們失去了加價能力。同時在就業市場，不僅工會式微，現在的就業形態也趨向臨時化、碎片化、外包化、機械替代化，員工漲工資變得越來越難。

陶冬建議未來的決策者，忘掉「菲利浦曲線」，重寫和重修經濟學；除了消費者物價指數，儘快編制金融價格指數。

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